Será un día crítico para el BCRA y para el Gobierno en general. Se enfrentan vencimientos de Lebacs por US$ 28.850 MM, en un momento en el que el porcentaje de renovación será clave.
Un informe de la consultora Delphos Investment analizó tres posibles escenarios para mañana, cuando vencerán el equivalente a unos 28.850 millones de dólares en Letras del Banco Central (Lebac).Delphos consideró importante estimar en manos de quiénes están las Lebacs:1 – Según estimaciones propias, el 36,6% del stock se encuentra en posesión de los bancos. 2 – Los inversores externos, por otro lado, han bajado fuertemente sus posiciones en Lebacs; conservarían un 3,6% del total en circulación. 3 – Asimismo, alrededor del 3% estaría en manos del FGS. 4 – Por otro lado, los fondos comunes de inversión retendrían un 18,1% del stock en la actualidad, luego de bajar su posición en AR$ 45.000 MM, con un sostenido flujo de salidas por un promedio superior a AR$ 4.800 MM en las últimas dos semanas. 5 – Un 28,7% sería de cajas previsionales, empresas y otros. 6 – Finalmente, el 10% lo tendrían pequeños inversores locales.
“Partimos de una caída del stock en circulación de entre el 10%-14% del vencimiento, el rango históricamente observado en licitaciones primarias, que los días posteriores el BCRA suele absorber mediante mercado secundario, pases y LELIQ. Creemos que los bancos renovarían el total de sus tenencias, al igual que el FGS. De la misma manera, los inversores extranjeros también optarían por rollear vencimientos”, enumeró.Y planteó tres posibles escenarios en relación con el resto de los inversores:
A) Un escenario positivo, con una caída en el stock de Lebacs de US$ 3.260 MM, equivalente al 11% del vencimiento (adicional al 10%-14% previamente mencionado). De ellos, unos US$ 450 MM corresponderían a FCI, es decir, casi un 9% de sus tenencias. Las cajas previsionales, empresas y otros sacarían US$ 1.980 MM, un 25% de sus tenencias. Por último, los pequeños inversores serían responsables por una caída de US$ 830 MM.
B) Un escenario intermedio, con una caída en el stock de Lebacs de US$ 5.155 MM, equivalente al 18% del vencimiento (adicional al 10%-14% previamente mencionado). Los fondos comunes de inversión bajarían US$ 710 MM, un 13,6% de sus posiciones. Las cajas previsionales, empresas y otros no renovarían US$ 1.965 MM, un 30% de su cartera de Lebacs. Finalmente, los inversores minoristas locales dejarían de rollear un 75% de sus tenencias, es decir, US$ 2.070 MM.
“Creemos que, en el caso optimista, podría esperarse una depreciación del orden del 2,3% de impacto directo, llevando el tipo de cambio a US$:AR$ 23,80. En el caso pesimista la depreciación alcanzaría alrededor del 3,8%, impulsando el tipo de cambio hacia US$:AR$ 24,1. Debido al pass-through, el efecto derivado del tipo de cambio sumaría a la inflación de 2018 un 0,3% en el caso optimista y 0,5% en el intermedio”, analizó. Delphos agregó que “el impacto indirecto del caso intermedio sería bastante mayor, dado que podría intensificar la aversión de los pequeños inversores e impulsar una salida desde los depósitos a plazo, que, por el momento, no mostraron variaciones significativas”.C) Un fracaso absoluto de la licitación sería que no se rolleara una cifra mayor al 25% del total (adicional al 10%-14% históricamente observado, es decir, mayor al 39%), lo cual dejaría al gobierno en una posición de debilidad importante, sumando una presión al dólar mucho mayor, concluyó Delphos.
