Delphos Investment analizó el comportamiento del título A2J9. Volatilidad y precio. Las claves del informe.
El bono dual a 2019 (A2J9) se emitió en plena turbulencia cambiaria, frente a la intención de Finanzas de saldar US$ 2.000 MM del repago parcial de Letras Intransferibles contra el BCRA, recordó Delphos Investment.
Y completó que este instrumento puede considerarse como un bono en US$ con un put sobre el US$ o como un bono en AR$ con un call sobre el US$, de acuerdo con un informe.
Los siguientes son los puntos destacados del análisis de Delphos:
– El tipo de cambio breakeven entre la pierna en US$ y la pierna en AR$ es US$:AR$ 35,5 al vencimiento y constituye el precio strike de la opción. Un dólar más alto, en consecuencia, conduce a la ejecución de la pierna en US$ y viceversa.
– Actualmente, el bono se encuentra operando con base en la pierna en AR$, a un rendimiento del 33,7%. Este yield difiere del resultante en la curva en AR$ a tasa fija de corto plazo, según la cual se ubicaría a un rendimiento entre 38%-40%.
– La diferencia entre el rendimiento efectivamente ofrecido por el A2J9 y el descontado por la curva en AR$ se explicaría por el put sobre US$ que contiene. En ese sentido, al tipo de cambio actual el “precio” de la opción en el bono se ubicaría en un rango de US$ 2,7-3,9.
– El valor del put está fuertemente ligado a la volatilidad exhibida por el tipo de cambio.
– Luego de un primer trimestre en el que la brusquedad caracterizó la dinámica del mercado cambiario, la estabilidad de las últimas ruedas indicó una fuerte disminución de la volatilidad.
– La volatilidad media observada en los últimos 10d-20d se posicionó entre 7,1%-7,4% desde un rango de 25%-35% entre mayo-julio. Esto, en un contexto en el que la volatilidad media de 200d se ubicó en 19,1%.
– Al momento de la licitación, con base en una volatilidad histórica del tipo de cambio del 15%, la valuación del put sobre US$ se ubicaba en un rango de US$ 2,4-3,4.
– En este contexto, entendemos que el valor de mercado del put implícito en el A2J9 en la actualidad descuenta una reversión hacia la volatilidad media históricamente observada.
– Es decir, el mercado no compra la calma evidenciada por la cotización del US$ en las últimas ruedas.
