Hoy se licitan Letras del Tesoro ajustadas por CER y Letras del Tesoro capitalizables en pesos a la tasa nominal mensual del 4%, ambas con vencimiento el 22 de febrero de 2019.
La consultora Delphos Investment analizó las dos Letras del Tesoro que el Ministerio de Hacienda lictará hoy: las Capitalizables en Pesos (Lecap) y las ajustables por CER (LeCer).
Delphos planteó un rango de precios objetivo entre $ 992,66 y $ 985,58 por cada $ 1.000 para las LeCer, dando lugar a rendimientos reales de entre 3% y 6%, en línea con los rendimientos vigentes en el mercado.
Las LeCer devengarán la inflación comprendida entre fines de septiembre y fines de diciembre 2019, capturando parcialmente el elevado registro de septiembre (6,5% m/m) y totalmente el de octubre (5,4% m/m).
En el marco del programa de cancelación de Lebacs, habiéndose volcado a la calle $ 120.000 millones, el Tesoro ofrece instrumentos en pesos para captar la liquidez excedente.
El anuncio de licitación del Ministerio de Hacienda resalta los beneficios de disponer de instrumentos en pesos a tasa fija y en pesos+CER a igual plazo de manera de conformar una curva de “inflación implícita”.
No obstante, la comparación entre ambas Letras es compleja, tanto por el rezago propio del cálculo del CER como por la determinación de un período de referencia anterior al de las Letras.
A continuacíon los puntos centrales del análisis de Delphos:
-En el caso de las Letras ajustadas por CER, se considerará el coeficiente correspondiente a los 10 días hábiles anteriores a la fecha de emisión y los 10 días hábiles anteriores a la fecha de vencimiento. Esto que, sumado al rezago en el cálculo del coeficiente CER, resulta en que la inflación de ajuste sea un dato conocido para los primeros 37 de los 91 días de plazo de las LeCer.
-Los 54 días restantes ajustarán de acuerdo a la inflación de noviembre y diciembre de 2018. El AF19, el bono con cláusula gatillo que actualmente opera como CER, se operó durante el día de ayer a un yield real del 7,5%.
-Para obtener un rendimiento en línea con el del AF19 el precio de las LeCer debería ser de $ 982,03 por cada $ 1.000 VN. Sin embargo, debido a su escasa liquidez, delphos cree que no es conveniente tomarlo como referencia.
-Al considerar los rendimientos reales ofrecidos por los depósitos a plazo ajustables por CER, instrumentos que han cobrado dinamismo en el último tiempo, establecemos un rango de rendimiento real entre 3% y 6% para las LeCer, dando lugar a un rango de precios entre $ 992,66 y $ 985,58 por cada $ 1.000 VN.
-En términos estrictos la inflación de referencia para las Lecaps sería la correspondiente al plazo de las mismas, es decir, la comprendida entre fines de noviembre 2018 y fines de febrero 2019.
-Sin embargo, para que los rendimientos nominales entre las mismas y las LeCer de igual maturity sean comparables, hay que considerar la inflación devengada por las LeCer, correspondiente al período entre fines de septiembre y fines de diciembre.
-Si las Lecaps se licitaran en línea con las negociaciones de ayer en el mercado secundario (49,4% TNA y 58,5% TEA), suponiendo la tasa real mínima del 3%, la inflación implícita para el período noviembre-diciembre sería del 2,38% mensual, nivel similar a las proyecciones de Delphos (2,35% mensual).
