Por Andrés Cardenal
Las ganancias de GameStop (GME) y otros activos que han sido parte de un fuerte impulso alcista por parte de inversores agrupados en la red social Reddit han capturado la atención de todo el mundo, lo cual resulta comprensible ya que la historia ofrece condimentos de los más atractivos para el público.
El episodio es visto como una batalla entre los grandes millonarios de Wall Street y los pequeños inversores agrupados, se ganan y pierden fortunas en el corto plazo, y el resultado cambia segundo a segundo en función de las cotizaciones en las pantallas. Como si esto fuera poco, las lecturas políticas y socioeconómicas están a la orden del día, lo cual le suma dramatismo y épica a la narrativa.
Además, la historia evoluciona permanentemente. Al momento en que se escriben estas líneas, Domingo 31 de enero, los futuros de la plata operan con una ganancia de 5.5% en la apertura, ya que los grupos de Reddit señalaron al metal como el nuevo objetivo de compra. En el mismo sentido, muchos de los sitios online de venta de metales preciosos se encuentran saturados por la demanda en el corto plazo. Claro está, aún queda por verse qué tipo de impacto real a mediano plazo estas apuestas tendrán sobre los precios de diferentes metales activos financieros.
Más allá de estos aspectos tan atractivos que hacen a la historia, es importante aclarar algunas confusiones muy habituales al respecto de quienes son los verdaderos ganadores y perdedores en estas cuestiones y los riesgos que esto puede implicar en el futuro.
Nada Nuevo Bajo El Sol
Lo que ha sucedido con acciones como GameStop y otras ha sido espectacular por la magnitud de los movimientos de precios seguidos. La acción de GameStop cotizaba por debajo de los 20 dólares a principios de 2021, llegó a marcar máximos por encima de 483 la semana pasada, y cerró la semana en 325 dólares por acción.
También llama la atención en este caso que la jugada haya sido organizada por traders jóvenes y en buena medida inexpertos mediante las redes sociales. Sin embargo, este tipo de operaciones se conocen con el nombre de “short squeeze” en los mercados, y son de lo más habituales a lo largo de la historia.
En 1919 se produjo uno de los episodios más famosos de short squeeze en la historia con las acciones de la cadena de supermercados Piggly Wiggly. También se produjo un episodio muy recordado de short squeeze con las acciones de Volkswagen en 2008, y en años recientes las acciones de Tesla (TSLA) le generaron enormes dolores de cabeza a los operadores que apostaron en su contra.
En esencia, para que se produzca un short squeeze tiene que haber una gran cantidad de posiciones en corto – short – en el activo. La venta en corto se produce cuando un operador considera que un activo va a bajar de precio, y entonces pide prestadas las acciones a un broker para venderlas en el mercado sin nunca haberlas comprado.
La idea, por ejemplo, es tomar prestadas las acciones de Gamestop, venderlas a 20 dólares en el mercado y esperar a que bajen a 10 dólares para comprarlas nuevamente. El punto saliente es que el operador tiene una deuda que es en acciones, no en dinero. Si vende arriba y compra abajo para luego devolver el préstamo en acciones, podrá retener las ganancias por la diferencia de precios.
El short squeeze consiste en acumular una gran cantidad de acciones de una compañía sabiendo que hay fuertes apuestas en short en ese activo. La idea es que si el precio comienza a moverse al alza el operador que vendió las acciones deberá salir a comprarlas para cubrirse.
Si estas acciones se encuentran ahora en manos de los operadores que ejecutan el short squeeze, entonces la demanda concentrada en manos fuertes impulsará aún más el precio al alza. Más allá de las particularidades de cada caso puntual, las maniobras de short squeeze han existido desde tiempos inmemoriales en los mercados.
GameStop es una compañía de retail de videojuegos que fue afectada por las nuevas tendencias en la industria. Los videojuegos comenzaron a distribuirse cada vez más online, por lo tanto las tiendas físicas para comprar y vender estos juegos fueron perdiendo relevancia. El mercado es bien consciente de las dificultades que enfrenta la compañía, y el management de GameStop estaba implementando estrategias para reconvertir el negocio y adaptarse a las nuevas tendencias. Los números del negocio dejaban mucho que desear en cuanto a rentabilidad en los últimos trimestres, aunque la situación financiera no resultaba urgentemente crítica.
Un punto especialmente relevante es que se acumularon enormes posiciones de short en estas acciones. La firma de research Citron publicó informes negativos sobre la compañía, y algunos fondos, entre ellos Melvin Capital, realizaron apuestas de magnitud en este sentido. Cerca de 140% de las acciones en circulación habían sido vendidas en corto antes de que comenzara el short squeeze, es decir, había más apuestas bajistas que acciones en el mercado.
Existe una activa comunidad de inversores en la red social Reddit, y suelen analizar alternativas de inversión de todo tipo. Originalmente algunos de estos operadores comenzaron a ofrecer sus perspectivas alcistas sobre GameStop, y el precio del activo fue reaccionando al alza en la medida en que otros inversores de Reddit se fueron sumando a la posición. Los precios al alza atraen más compras y estas compras impulsan nuevamente los precios hacia arriba.
En los últimos días de enero los medios de prensa comenzaron a cubrir la noticia, y personalidades del mundo de los negocios, los medios y la política opinaron sobre la cuestión. Adicionalmente, muchos brokers debieron suspender la operatoria en acciones como GameStop y otras que estaban siendo apuntadas por operaciones de short squeeze.
Esta suspensión generó todo tipo de críticas y sospechas de cambio en las reglas de juego. Brokers como Robin Hood han sido acusados de inclinar la cancha para proteger a los grandes jugadores del sistema. Evidentemente hubo falencias de comunicación y la empresa deberá profundizar las explicaciones, sin embargo, no necesariamente se trata de una jugada turbia por parte de los brokers.
Un broker como Robin Hood necesita incrementar sus niveles de liquidez cuando aumenta la volatilidad y se incrementan las posiciones en un activo de alta volatilidad como es GameStop en la actualidad. Si la empresa no tiene acceso inmediato a esa liquidez, la única alternativa posible es suspender la operatoria y reducir los riesgos hasta contar con la liquidez necesaria. Por supuesto, no puede saberse a ciencia cierta en qué medida hay intereses corporativistas o reales necesidades de liquidez en esta decisión, aunque es relevante señalar que muchos de los principales brokers online tomaron medidas en este sentido, lo cual podría indicar que los factores financieros pueden haber sido una variable real detrás de estas limitaciones para comprar acciones de GameStop y otras.
El punto es que esta decisión de suspender las operaciones de compra generó aún mayor repercusión mediática y enfureció a los operadores de Reddit que sintieron que estaban siendo estafados. Más allá de si se trata de una limitación involuntaria por falta de liquidez en los brokers o de una maniobra desleal, es más que comprensible la indignación cuando se limitan las operaciones de compra en medio de un short squeeze con niveles de volatilidad exorbitantes.
Luego de sentirse estafados ante la posibilidad de seguir comprando acciones de GameStop para operar contra los fondos de inversión, los traders de Reddit y algunas personalidades famosas con gran influencia en los medios y en el mundo de los mercados expresaron su indignación, lo cual potenció aún más la relevancia del tema.
Los verdaderos ganadores y perdedores
Según las informaciones que circularon en el mercado durante el fin de semana, Melvin Capital sufrió una pérdida de cerca del 53% de su capital en el mes de enero. La firma recibió cerca de 3.000 millones de dólares por parte de Citadel y Point72 para solventar sus necesidades de liquidez. Aún no queda claro que Melvin haya cerrado sus posiciones de short en GameStop, ya que la firma no está obligada a reportar su exposición en este sentido.
Es decir, no queda para nada claro que la batalla entre los traders de Reddit y los hedge funds haya llegado a su fin, aunque el daño que Melvin Capital ha sufrido en términos de dinero y reputación seguramente deja a este fondo mal parado de cara al futuro. Incluso en caso de que lograra salir de la operación reduciendo sustancialmente las pérdidas, ha quedado claro que Melvin Capital no contaba con una estrategia adecuada de gestión de riesgos en una operatoria tan compleja como es la de la venta en short.
Considerando las grandes ganancias de precios en GameStop, puede pensarse que los traders de Reddit son los ganadores de la situación, pero esto no queda para nada claro a esta altura. Por el contrario, es posible que muchos de los traders de Reddit terminen sufriendo grandes pérdidas en esta operación, ya que no cuentan una estrategia de salida inteligente y planificada.
Cuando un operador profesional organiza un short squeeze, sabe que no es suficiente con acumular grandes posiciones e impulsar el precio al alza. Aún si todo sale bien luego deberá cerrar la posición y deberá encontrar un comprador para sus acciones. Aún si asumimos que las acciones de GameStop estaban subvaluadas a 20, es muy posible que estén sobrevaloradas a $325, entonces no será fácil para muchos de estos operadores cerrar sus posiciones a buenos precios.
La cobertura de la prensa no especializada relata como muchos de estos traders de Reddit ganaron verdaderas fortunas a corto plazo comprando agresivamente las acciones o mediante contratos con opciones. Lamentablemente se pierde de vista que estas ganancias son solo en papel actualmente, y realizar las ganancias en un caso como este puede ser mucho más complicado de lo que parece.
Las narrativas que cuentan la historia como la victoria de los jóvenes sobre los dinosaurios establecidos de Wall Street ignoran que muchos de los grandes jugadores del mercado se han beneficiado enormemente con esta operación de short squeeze.
Citadel, por ejemplo, compra los datos de flujos de órdenes de Robin Hood, lo cual le permite ver cuando los traders de Robin Hood van a tomar posiciones en las acciones y anticiparse a la jugada. En cuestión de milisegundos, Citadel puede anticiparse a comprar y vender las acciones de GameStop antes que los Robin Hood traders. También del otro lado del mostrador, Citadel es una de las empresas que ofreció capital a Melvin para cubrir sus pérdidas por el short squeeze, y con toda probabilidad obtuvo condiciones muy favorables para esta inversión.
Es decir, Melvin Capital ha sido severamente dañado, y aún no queda para nada en claro que los traders de Reddit logren salir con éxito con esta operación. Lo que sí sabemos es que muy probablemente los grandes jugadores como Citadel se han beneficiado en forma mayúscula por el aumento de volúmen y la volatilidad que implica esta operación.
Una Nueva Generación
Más allá de las particularidades de este episodio tan especial, que aún se encuentra en pleno desarrollo, es muy importante seguir de cerca las tendencias de largo plazo y su impacto en la estructura de los mercados. En buena medida estamos frente a una nueva generación de inversores, y esto seguramente tendrá efectos de largo plazo.
Se estima que en los próximos 20 años los Millennials van a heredar unos 68 billones de dólares, casi un 70% de los 100 billones de dólares controlados por los hogares de Estados Unidos actualmente. A diferencia de sus padres, estos inversores son mucho más agresivos e independientes en el manejo de sus inversiones.
Las generaciones anteriores como los Baby Boomers solían delegar en profesionales la gestión de sus activos y generalmente invertían en fondos comunes de inversión. Los Baby Boomers se beneficiaron además de un largo ciclo económico con caídas estructurales en las tasas de interés, lo cual favoreció notablemente a los activos de renta fija. Los fondos de inversión y los bonos fueron en buena medida los activos favoritos de los Baby Boomers.
Los Millennials, en cambio, compran acciones pagando cero comisiones desde sus teléfonos inteligentes. Suelen ser autodirigidos y en general tienen un elevado apetito por el riesgo. Los Millennials entran al mundo de las inversiones en tiempos en los cuales las tasas de interés históricamente bajas les quitan atractivo a los títulos de deuda, y las acciones de empresas de tecnología y alto crecimiento en general han generado resultados espectaculares en los últimos años.
El problema, claro está, es que estos inversores no han experimentado mercados bajistas de largo plazo. El crash del coronavirus en Marzo de 2020 fue veloz y abrupto, pero los precios recuperaron muy rápidamente también. Para estos inversores, la experiencia reciente demuestra que las caídas de mercado son siempre oportunidades de compra a corto plazo.
Es muy saludable que una nueva generación de inversores se involucre activamente en el manejo de su dinero. No obstante, aún está por verse si estos jóvenes inversores sabrán gestionar adecuadamente los riesgos en un un contexto de mercado que no siempre será tan favorable en el futuro.
El caso de GameStop es solo una muestra del futuro que se viene. Un mercado dominado por inversores más jóvenes, independientes, y agresivos será probablemente también un mercado con enormes oportunidades para ganar dinero pero con riesgos de magnitud en caso de que cambien las tendencias de largo plazo.
