Un informe de Delphos analizó lo rendimientos de los insterumentos en moneda local y en divisas.
Frente a una mayor estabilización del dólar y elevadas tasas en pesos, el desafío para los inversores reside en encontrar aquellos títulos en moneda local que permitan un carry atractivo.
Los bonos en pesos + CER ofrecen un rendimiento superador respecto de bonos Badlar y títulos a tasa fija, destacó un informe de Delphos Investment.
“Sin embargo, surge el interrogante acerca de su conveniencia frente a la curva soberana en dólares. En particular, un spread real DICP-DICA en mínimos inclina la balanza en favor de los bonos en dólares. Pero la divergencia entre el spread real DICP-DICA y el spread real DICP-DICY señalaría que el desajuste se encuentra entre los instrumentos en USD a ley local vs. ley internacional”, mencionó el informe.
El análisis de Delphos destacó:
-Dado que los bonos CER presentan una elevada demanda de inversores internacionales, por el momento es correcto centrarse en el spread DICP-DICY. La expectativa de TCR implícita en el mismo resulta lógica, considerando los recientes movimientos cambiarios. Una favorable performance de los bonos AR$+CER solo será posible en un contexto de compresión del riesgo país.
-Entre las alternativas en moneda local, la curva AR$+CER es la que mayor atractivo presenta, al ofrecer en la actualidad rendimientos reales alrededor del 8%. Con base en nuestra proyección de inflación, las tasas reales de las Lecaps a marzo de 2019 y febrero 2019 se ubicarían en 5,5% y 7,5% respectivamente mientras que el rendimiento real de la Lecap a abril sería negativo.
-Los rendimientos de los bonos CER serían por lo menos equivalentes a los de las Lecaps. La mayor objeción respecto del atractivo de los bonos AR$+CER se deriva de su comparación con la curva soberana en USD. En particular, el spread del rendimiento real del DICA, es decir, ajustado por la inflación de EE.UU., y el rendimiento real del DICP se ubica en mínimos. El mismo señalaría expectativas de una apreciación real de entre 1,5%-2,0%.
-El spread por legislación al interior de la curva soberana en USD se posiciona en máximos, en medio de un proceso de renovado interés de inversores extranjeros que optan por títulos ley New York. El spread DICA-DICY alcanza los 130pbs vs. una media móvil de 200d de 10pbs. En este contexto, con la elevación del spread DICA-DICY a partir de septiembre, se observa una fuerte divergencia entre el spread real DICP-DICA y el spread DICP-DICY.
-Dado que el DICP es un bono con elevada demanda de inversores extranjeros es probable que en la actualidad el segundo haya cobrado relevancia. Las expectativas de tipo de cambio real implícitas en el spread real DICY-DICP indican una apreciación real del 0,4%, exhibiendo una reversión de tendencia lógica desde una expectativa de depreciación real del 3% previo al último ajuste del tipo de cambio nominal. Los niveles actuales constituyen el piso del rango de los últimos 12m, ubicándose en línea con los niveles de principios-mediados de 2018, luego del salto del dólar a fines de 2017.
-El mismo comportamiento exhibe el spread real TC21-AA21, que tiene implícita una depreciación real del 1,2%. Creemos que las expectativas de tipo de cambio real implícitas son consistentes con la situación actual. Es por esto que una performance positiva de los bonos AR$+CER estará condicionada a una evolución favorable del riesgo país.
