Un artículo de Bloomberg analizó cuáles serían las consecuencias sobre el mercado de bonos y especialmente en el mercado accionario si se llega a ese nivel. Algo que no sucedía desde 2014.
En este punto, es más probable una cuestión de cuándo, y no si, el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanza el 3 por ciento. Y esa aparente inevitabilidad plantea una pregunta apremiante: ¿cómo comerciar cuando sucede?
El rendimiento a 10 años no ha estado por encima del 3 por ciento desde enero de 2014 y desde el comienzo del año pasado, los gurús de bonos como Jeffrey Gundlach en DoubleLine capital y Scott MINERD Guggenheim Partners han puesto de manifiesto el nivel tan crítico para determinar si las tres décadas el mercado alcista en bonos ha llegado a su fin. También es visto como el punto en el que los mercados de acciones podrían resquebrajarse y el dólar podría detener su caída frente a otras monedas importantes.
Esto es lo que debe vigilarse cuando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcance ese número tan abucheado:
¿Breakout o retroceso?
La pregunta más inmediata para los operadores: ¿Los rendimientos de 10 años alcanzan el 3 por ciento y retroceden, o el posicionamiento indica un movimiento más fuerte? Anticipar la volatilidad y sus implicaciones podría marcar una gran diferencia.
“Ciertamente, a medida que nos acerquemos al 3 por ciento, la gente se pondrá nerviosa”, dijo Michael Cloherty, jefe de estrategia de tasas de interés de los Estados Unidos en RBC Capital Markets. “Esperaría que los flujos aumentaran a medida que nos acerquemos cada vez más a 3 y veamos un poco de picado en el mercado”.
La volatilidad puede no ser tan mala como algunos inversores temen. Las llamadas estrategias de “gamma corta”, que efectivamente apuestan a que el mercado se mantendrá en silencio, han estado protegiendo constantemente esas apuestas, según un operador de Nueva York que no está autorizado a hablar públicamente y pidió no ser identificado. Eso significa que es posible que no se produzca una interrupción acelerada del 3 por ciento. De hecho, el interés abierto en los futuros del Tesoro a 10 años sugiere que el 3 por ciento puede no ser el nivel crucial después de todo. Hay una gran cantidad de puts de marzo a un precio de ejercicio de 120, equivalente a un rendimiento de 2.95 por ciento. Eso ayuda a explicar la resistencia a moverse mucho más que eso en lo que va de año.
Otra gran acumulación de puts tiene un precio de ejercicio de 118 en abril, equivalente a un rendimiento de 3.1 por ciento en la seguridad de 10 años. Los concesionarios que están del otro lado de esas opciones podrían cubrir durante una venta masiva comprando futuros del Tesoro a 10 años, creando así soporte inherente.
En otras palabras, esos osos de bonos listos para observar cómo el mercado de bonos del Tesoro falla un 3 por ciento podría verse afectado por una lenta molienda.
Pruebas técnicas
Para ser precisos, los operadores estarán a la expectativa de que el rendimiento a 10 años supere el 3.0516 por ciento, el máximo intradía del 2 de enero de 2014. Debe regresar a julio de 2011 para encontrar la última vez que el rendimiento excedió ese nivel.
El análisis técnico tiene sus detractores, pero ha sido un presagio de lo que vendrá después de la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de 2016. Para todo 2017, el nivel clave del 2,64 por ciento en los rendimientos a 10 años no se pudo romper. Los estrategas advirtieron que una brecha dejó poco para detener un ascenso al 3 por ciento.
Efectivamente, los rendimientos se dispararon más allá del 2,64 por ciento en enero y ahora están tocando a la puerta del 3 por ciento.
La siguiente parada (una vez que el 3 por ciento es convincente en el espejo retrovisor) es menos clara. Más allá del 3.05 por ciento, la próxima área de resistencia al rendimiento sería alrededor de 3.14 por ciento o 3.15 por ciento, que se relaciona con niveles de finales de 2010 y principios de 2011, dijo Marty Mitchell, un ex comerciante de bonos gubernamentales en Stifel Nicolaus & Co. y ahora estratega independiente. Más allá, apunta a 3.215 por ciento a 3.25 por ciento.
En la distancia, un gran nivel clave estaría cerca de los máximos para 2011, dijo Mitchell. El rendimiento alcanzó tanto como 3.77 por ciento en febrero de ese año. Por supuesto, eso está muy lejos y, como muestran los datos de posicionamiento, será una lucha sacar cada nivel clave sucesivo.
“Creo que probamos 3.05, luego vemos una corrección más sostenida a la baja en los rendimientos”, dijo Mitchell. “Pero creo que estamos en una tendencia alcista en los rendimientos, por lo que cualquier fortaleza en el mercado de bonos necesita ser vendida”.
Impacto sobre las acciones
Los bonos del Tesoro, por supuesto, no existen en el vacío. Es fácil olvidar en medio de la derrota de 2018 que el rendimiento a 10 años se desplomó casi 14 puntos básicos el 5 de febrero, aprovechando la demanda de refugio ya que las acciones sufrieron fuertes pérdidas. Cuando las existencias se estabilizaron, los rendimientos volvieron a subir.
Algunos estrategas dicen que un rendimiento del 3 por ciento a 10 años representa el final de la recuperación del mercado bursátil, con los costos de endeudamiento corporativo volviéndose demasiado punitivos y los ingresos fijos que parecen demasiado atractivos. Otros, como Jonathan Golub, estratega jefe de acciones de Credit Suisse Group AG, dicen que el 3.5 por ciento es el nivel a seguir .
Independientemente del nivel exacto, los operadores de bonos pueden encontrar que el mejor barómetro de los rendimientos de camino se dirige después de un 3 por ciento vendrá de las acciones. Una ola de ventas en acciones probablemente significa que el “tira y afloja” entre las dos clases de activos está vivo y coleando, sirviendo como un tope a los rendimientos y quizás evitando demasiado ajuste de la Reserva Federal. Si las acciones se encogen al 3 por ciento, entonces es luz verde que continúe la liquidación.
Los fondos de cobertura y otros grandes especuladores tienen mucho que ver con el resultado. El grupo ha aumentado las apuestas cortas en los futuros del Tesoro a 10 años hasta un récord, según los datos de la Comisión de Comercio de Materias Primas hasta el 13 de febrero. Ese posicionamiento podría exacerbar los movimientos del mercado en cualquier dirección.
Divergencia a largo plazo
Perdido en la pregunta de “lo que viene” es que el 3 por ciento marca el rendimiento más alto en una nota del Tesoro a 10 años en más de cuatro años. Esa es una propuesta convincente, especialmente para los inversores de mantener hasta el vencimiento, que son relativamente insensibles a los cambios de precios.
Es tentador esperar un punto de entrada aún mejor. Pero más de la mitad de los 59 analistas encuestados por Bloomberg este mes dicen que el rendimiento a 10 años terminará en 2018 a un nivel por debajo del 3 por ciento. Después de todo, las propias proyecciones de la Reserva Federal exigen que su tasa objetivo suba apenas por encima del 3 por ciento en 2020, antes de establecerse a una tasa de 2.75 por ciento a más largo plazo.
“Si piensas que el 3 por ciento es donde la Fed se quedará, verás un nivel significativo de demanda en esos niveles”, dijo Bruno Braizinha, estratega de tasas y activos cruzados de Societe Generale SA.
Sus compañeros estrategas en los bancos de Wall Street finalmente están viendo señales de que el impulso abrumadoramente bajista está empezando a desvanecerse . Citigroup Inc., por ejemplo, está buscando ir de largo si los rendimientos siguen subiendo. Barclays Plc no está esperando el 3 por ciento, sino que recomienda comprar al 2.9 por ciento .
Luego están los que están en el medio, como Cloherty en RBC. Un rendimiento del 3 por ciento a 10 años podría servir como un buen negocio a corto plazo, dijo, porque es probable que los inversores japoneses intervengan y compren después de que finalice su año fiscal el 31 de marzo. Pero probablemente se encamine a fines de 2018.
“El patrón será un deslizamiento hacia los lados para el segundo trimestre y luego perderemos más en la segunda mitad debido al
endurecimiento de la Fed y una gran cantidad de la oferta del Tesoro”, dijo Cloherty. “Vemos personas que intentan protegerse más contra tasas más altas, pero no creo que solo porque rompamos el 3 estamos destinados a ir a 3.5”.
