Lo informó anoche la empresa a las autoridades bursátiles. Había finalizado ayer el período de licitación.
Distribuidora de Gas del Centro (DGCE) canceló su oferta inicial de acciones, dadas las condiciones de volatilidad del mercado, informó anoche a las 20.28 horas a las autoridades bursátiles.
En una comunicación a la Comisión Nacional de Valores (CNV), la empresa justificó la decisión al considerar la “existente volatilidad del mercado de público y notorio conocimiento”.
Por ese motivo, “los accionistas han considerado aconsejable dar por terminada la oferta (…) Las manifestaciones de interés recibidas han quedado sin efecto”, según completó.
De este modo, se sumó a la compañía Bioceres, que semanas atrás también decidió postergar su salida a la bolsa, aquí y en Wall Street.
Un informe de Delphos Investment había brindado detalles del IPO de DGCE:
1 – La empresa buscó colocar en el mercado alrededor de 53 millones de papeles (33% de floating) sin emisión de nuevas acciones, por lo que el total de lo recaudado será cash out. El rango sugerido por los colocadores está entre US$ 3,30 y US$ 3,95 por acción. Utilizando el precio medio de dicho rango, arribaríamos a un market cap de US$ 580 MM.
2 – La deuda neta financiera es negativa en US$ 2 MM (a valores diciembre 2017), por lo que el enterprise value totalizaría US$ 578 MM. Además, la compañía manifestó que este es el primer paso para intentar salir a cotizar en el NYSE el próximo año.
3 – Córdoba, Catamarca y La Rioja poseen coberturas de red de gas por debajo de la media nacional, lo que impregna de grandes perspectivas de crecimiento para DGCE que radica su actividad en las 3 provincias mencionadas.
4 – El gas para uso residencial e industrial está perdiendo terreno vs. las instalaciones eléctricas, lo que presiona a la baja su crecimiento, considerando que el 70% de sus ventas se concentró en dicho segmento (ver Cuadro IV). Aún queda desarrollo para esta actividad, pero en el largo plazo, es probable que el uso de gas per cápita disminuya (en la actualidad, los edificios suelen utilizar instalaciones eléctricas y prescindir de las instalaciones de gas, entre otros factores, por temas de seguridad).
5 – En términos relativos, DGCE pareciera salir al mercado con un descuento atractivo. En términos de EV/Ventas T12M, EV/EBITDA T12M y P/E, la compañía cotizaría a 2,6x, 11,9x y 12,5x, por debajo de sus comparables nacionales (ver Cuadro V). Al analizar vs. los comparables regionales, observamos que el sector en general se encuentra algo elevado, y esto puede interpretarse en que, dado el ajuste tarifario pendiente (una suba de alrededor de 30% en abril y a partir de octubre 2018 un ajuste tarifario semestral por el IPIM) y las perspectivas de crecimiento, las gasíferas argentinas operan en ratios más asimilables a sectores de crecimiento que utilities.
6 – Un comparable directo para DGCE es Distribuidora de Gas Cuyana (DGCU2), compañía con similar market share, similar market cap (US$ 590 MM), desendeudada, estructura de costos menos eficiente y menor generación de EBITDA (en 2017 DGCE generó US$ 49 MM vs. US$ 39 MM de DGCU2), la cual cotiza a ratios muy por encima de la empresa bajo análisis.
7 – Por su comparabilidad, es esperable que ambas coticen en ratios muy similares. Esta divergencia abriría la oportunidad a un trade relativo “Long DGCE – Short DGCU2” hasta que los mismos converjan. Tomando el EBITDA de los últimos 12 meses DGCE parecería salir a un precio justo, sin embargo, en una simple proyección de EBITDA, considerando los últimos ajustes tarifarios y el pendiente para abril y octubre del presente año, podríamos arribar a un EBITDA 2018 de US$ 90 MM. Con dicho EBITDA y el EV antes mencionado (US$ 578 millones), arribamos a un ratio de 6,4x, un valor más acorde para una utility y con recorrido al alza para una compañía con perspectivas de crecimiento.
8 – En conclusión, Distribuidora de Gas del Centro presenta una eficiente estructura de costos, perspectivas de crecimiento y un descuento considerable vs. las demás distribuidoras de gas del país (siendo este último el punto más atractivo). Creemos que el sector del gas en Argentina ya tiene asimilado gran parte del crecimiento esperado, cotizando entre valores razonables y elevados, y que es justamente el descuento de DGCE lo que mayor atractivo le da a la compañía.
