El Banco Central salió a frenar le dólar con ventas masivas en el mercado de cambios y con un alza de la tasa de Política Monetaria. Un informe de Delphos Investment calculó cuánto le costó al país el nuevo tributo.
La apreciación global del dólar se conjugó con la entrada en vigencia del impuesto a la renta financiera para poner nuevamente al tipo de cambio en el centro de la escena, mencionó en su último informe la consultora Delphos Investment.
“La brusca salida de fondos extranjeros dejó al BCRA recalculando el camino a seguir en el corto plazo. Inicialmente se volcó hacia la intervención directa en el MULC, estimándose ventas por más de US$ 2.300 millones”, recordó.
Delphos agregó que pareciera haber vuelto a un esquema más puro de inflation targeting, subiendo primero las tasas Lebac en el mercado secundario y, luego, su tasa de referencia en 300pbs, fuera de cronograma.
Desde comienzos de 2016, los ingresos netos de portafolios de no residentes han sido positivos, de acuerdo a los datos del MULC.
El acumulado en el período enero 2016-marzo 2018 alcanza aproximadamente US$ 12.100 millones. La mayor parte de los flujos se ha volcado a moneda local. Desde noviembre 2017 la alocación de dichos flujos en inversiones en moneda local no baja del 93%. De esta manera, del monto total, más de US$ 8.500 millones corresponderían a inversiones en pesos, muy dependientes de la continuidad del atractivo del carry trade. Es decir, atadas a tasas de interés elevadas y tipo de cambio estable, mencionó el documento.
Y completó que, durante el período comprendido entre enero 2016 y marzo 2018, posiciones en Lebacs cortas cubiertas con futuros de ROFEX a 1 mes, han resultado en rendimientos positivos en un 73% de las veces. De igual manera, desde la implementación formal del régimen de metas de inflación en enero de 2017, los rendimientos han sido positivos en un 76% de las oportunidades.
Al momento de la licitación primaria de abril, una estrategia que contemplara la adquisición de una Lebac a un mes y un contrato futuro de dólar también a un mes, daba como resultado un rendimiento de 4,9% TNA.
“Hoy, la misma estrategia deriva en un rendimiento negativo de 4,2%. Ello a pesar de la suba de 365pbs de la tasa Lebac en el mercado secundario, teniendo en cuenta la alícuota impositiva, debido a la considerable suba de costos de cobertura”, diferenció Delphos.
Es así que, la salida masiva de fondos extranjeros, en el marco del fortalecimiento internacional del dólar, ha tenido un doble efecto:
i) ventas récord de reservas y, a falta de una contención efectiva del tipo de cambio por esta vía,
ii) una suba significativa de la tasa de referencia y tasas Lebac del mercado secundario. En este contexto, una decisión de índole político, con una imperceptible incidencia sobre la recaudación, ha tenido un impacto cuasifiscal negativo de gran magnitud. Realizamos un simple ejercicio teórico, considerando el stock en circulación de Lebacs vigente, un período de un año y tasas de interés constantes.
“Mientras que lo recaudado por el impuesto a la renta financiera extranjera alcanzaría AR$ 16.200 millones, el costo adicional de la suba de tasas sería de AR$ 37.100 millones. De esta manera, el costo neto alcanzaría AR$ 20.900 millones”, calculó la consultora.
