El presidente de Mayor Family Office de Uruguay eligió tres activos con potencialidad alcista. Petroleras, bancos y líneas aéreas, entre las favoritas. A continuación las compañías seleccionadas:
Shell (RDS/B):
Racional de la oportunidad
Shell opera con retraso frente a sus principales competidores, manteniéndose un 40% por debajo de los niveles pre-pandemia; encontramos múltiples razones para explicar la dinámica:
Las empresas americanas (Chevron y Exxon) no recortaron los dividendos tras el inicio de la pandemia y siguieron enfocados en el negocio del petróleo (dada la mayor ganancia que se obtiene en relación con las energías renovables); por su parte, Shell y BP recortaron los dividendos un 66% y 45% respectivamente logrando disminuir la aplicación de cash
BP anunció en marzo de este año que ya alcanzó sus objetivos de desendeudamiento (el cual se había disparado durante la pandemia) mientras que Shell posiblemente lo logre en la segunda mitad del año (el objetivo es recortar la deuda neta de USD 71 Bn a UDS 64 Bn)
Ante el recorte del dividendo, Capex y un programa agresivo de optimización de costos, Shell tiene el breakeven de Brent más bajo de la industria a USD 38 2021 el cual compara con Exxon USD 65, Chevron USD 47 y BP USD 45
En términos de valuación, Shell luce atractiva en múltiplos tanto frente al resto de la industria como a su propia historia cotizando 4.3x EV/EBITDA 2022 y 14.4x P/E 2022
Catalizadores para los próximos 6 meses
Completar el proceso de desendeudamiento para cumplir con el objetivo de deuda neta a USD 64 Bn del management
Desde el inicio de la pandemia, se llevó adelante una reducción a USD 74 Bn en el 4Q20 y a USD 71 Bn en el 1Q21
Recortar la diferencia de retornos al inversor vs el resto de la industria; si bien no hay nada confirmado, se podría:
Aumentar el dividendo fijo anual, lo cual está previsto, aunque a una tasa demasiado lenta como para regresar al dividend yield de 6% previo a la pandemia
Anunciar compensación adicional en la forma de un programa de recompra de acciones o un dividendo variable adicional
Balance de la empresa
Desde el punto de vista del balance la atención del mercado permanece en la deuda, la cual representa el 58% de la facturación anual esperada para este año – lo cual explica el foco del management en el programa de desendeudamiento
Para este año se espera que las ventas ronden el 50% de las alcanzadas pre-crisis, algo por debajo de la expectativa para sus principales competidores; no obstante, la generación de cash es de las más altas de la industria ante los recortes de gasto y Capex implementados durante la pandemia
La liquidez del 1Q21 alcanzó los USD 31 Bn, detrás solamente de BP (USD 32 Bn) que tiene el balance más sólido del sector
American Airlines (AAL):
Al igual que desde la segunda mitad del año 2020, seguimos apostando a las empresas que se beneficien de la apertura económica
Rendimiento YTD: +42% y un 30% por debajo de los niveles de fin de 2019
Con prácticamente el 100% de los vuelos dentro de Estados Unidos recuperados a los niveles de fin de 2019, el trigger pasa por cuándo se restablecen normalmente los vuelos internacionales
Credit Suisse (CS):
YTD cotiza muy por detrás de los bancos americanos y de sus pares europeos
Las pérdidas obtenidas este año provienen del escándalo con Archegos
Estas pérdidas equiparían las ganancias anuales que el banco ostentaba durante años previos de aprox USD 4.500 Mn
La buena noticia es que sería una pérdida por única vez y que ya está descontada en los precios actuales
La caída de la acción fue del -27% desde que se hizo público el escándalo
En términos de valuación el banco esta golpeado y cotiza con importantes descuentos respecto a sus peers europeos
P/B 2017: 1.05x ; P/B 2018: 0.62x ; P/B 2019: 0.73x ; P/B 2020: 0.64x ; P/B 2021: 0.50x
Por Market Cap el banco vale USD 28.000 Mn lo cual con USD 850 Bn de activos lo hace atractivo para que un competidor lo compre
En el pasado UBS quiso comprarlo pero el regulador suizo no lo aprobó por cláusulas anti monopólicas
