Delphos Investment hizo un análisis de las valuaciones de las entidades financieras en el país. También aquí hay mayor castigo a activos argentinos.
Un informe de Delphos Investment analizó las valuaciones de las entidades financieras argentinas y las comparó con sus pares regionales, en un escenario de mayor castigo para los activos domésticos.
Los siguientes son los principales puntos del informe:
El sentimiento de mercado respecto de ADRs argentinos ha sido impactado negativamente en los últimos dos meses, contemplando la volatilidad del tipo de cambio local junto con un magro momentum de comparables latinoamericanos.
Haciendo foco en el sector bancario, el forward Price-toEarnings 2018E descendió desde 14,7x en enero 2018 hacia 10,0x en junio, habiendo alcanzado un piso en la zona de 9,0x. Ello significó que GGAL, BMA y FRAN pasaron de exponer una prima de valor vs. comparables hacia un descuento de casi 10% al día de hoy.
Eso es consecuencia de la superior suba en el Ke de bancos locales. Hubo un mayor castigo argentino incluso luego de contemplar variaciones en el costo de capital.
Al ajustar por el rendimiento exigido de bonos soberanos, Delphos arribóa a conclusiones similares relativas a un mayor castigo en activos argentinos.
Durante 2018, en el caso de bancos argentinos, el earnings yield exigido se elevó más respecto del rendimiento exigido de bonos soberanos en US$ (trasladándose en una suba del ratio), al contrario de lo registrado en bancos latinoamericanos (en donde persiste una caída del ratio). Aun así, bancos locales reflejan una valuación relativa similar a su promedio histórico, de desestimar la actual prima de riesgo idiosincrático del crédito argentino en US$.
Si bien ello podría significar cierto upside en Argentina, al evaluar la evolución histórica del forward EY/BY, nótese se respetó este año un mínimo en 1,1x y todavía se ubicaría por debajo de su promedio histórico de los últimos 10 años (1,4x) y por debajo del promedio histórico desde 2015 (1,3x), a partir del avance de Macri en encuestas.
A los valores actuales de yields soberanos, ello significaría bancos en PERs de entre 8,8-9,4x, 10% por debajo de múltiplos actuales; pero considerando que la prima de riesgo idiosincrático en la curva de crédito en US$ de Argentina se ha elevado a casi 100 pbs vs. calificaciones B, de eliminar dicho premio, justificaríamos la actual valuación de bancos. Es decir, los múltiplos descuentan ya una valuación relativa en línea a su promedio histórico aunque contemplando el mismo riesgo país que los pares de su grupo crediticio.
