Balanz Capital hizo un relevamiento de los subsoberanos y evaluó las principales emisiones. Tasas, panorama fiscal y perspectivas.
1 – Ciudad de Buenos Aires (BUEAIR21)
Los bonos de la Ciudad de Buenos Aires 2021 han comprimido 400 puntos básicos en la parte posterior de la curva soberana que serpentea hacia la normalización. El YTM vagó justo por encima del 13.0% en la primera semana de septiembre a sus niveles actuales por debajo del 9.0%.
Fiscalmente hablando, la Ciudad continúa siendo la más saludable en el espacio de deuda sub-soberana.
La Ciudad es el bastión del turismo, un sector que se espera que crezca fuertemente a la luz de la competitividad ganada por la depreciación del peso. También es epicentro de la industria de servicios en el país con empresas multinacionales como Exxon, Citigroup y JP Morgan.
El BUEAIR 2021 tiene un flotante de 500 millones de dólares, un cupón saludable de 8.95% y un CY de 8.95%. Duración de 1.23 años y YTM de 9.11%.
2 – Córdoba 2021 (PDCAR21)
En menos de tres semanas, los bonos de Córdoba 2021 han ganado casi 10 dólares con respecto a los niveles básicos de 84,66 a principios de septiembre.
El cierre casi inexplicable de 14.02% YTM el 6 de septiembre se ha comprimido fuertemente a 10.57%. El historial de larga trayectoria de esta provincia en materia de disciplina fiscal guiado por un equipo experimentado con relaciones profundas con prestamistas multilaterales (junto con una relación extremadamente baja entre el servicio de la deuda y los gastos totales del 2.1%) hace que estos bonos sean una Compra.
En un nuevo modelo económico orientado a la exportación para Argentina, la provincia de Córdoba es una de las regiones mejor ubicadas del país con importantes sectores agrícolas e industriales.
3 – Santa Fe 2023 (PROVSF23)
Santa Fe se encuentra entre las provincias más saludables en el espacio sub-soberano con una relación deuda / PIB provincial de solo 1,6% a YE2017.
El bono 2023 de Santa Fe se ha comprimido desde un histórico alto YTM de 11.65% en las últimas semanas a 11.08% actualmente.
Santa Fe es uno de los principales motores de exportación en Argentina con un fuerte sector agrícola y una de las cuencas portuarias más importantes de Sudamérica.
4 – Mendoza 2024 (PMY24)
Mendoza es una provincia que ha tenido uno de los cambios fiscales más impresionantes entre los gobiernos regionales de Argentina desde principios de 2016.
En el nuevo contexto macroeconómico dominado por un peso mucho más competitivo, Mendoza está extremadamente bien posicionada ya que la provincia es un importante destino turístico, tiene un gran potencial de petróleo y gas, y las industrias de vino / fruta prosperarán con un mayor potencial de exportación.
En los niveles actuales, el PMY24 ofrece una duración de 3.50 años, un cupón de 8.375% y un YTM delicioso de 12.67%, un rendimiento que está casi 560 pb por encima del YTM promedio que este bono mantuvo en 2017.
5 – Neuquén 2028 (NDT11) y Neuquén 2025 (NEU2025)
Neuquén es la provincia argentina con la mayor concentración de producción de petróleo y gas. Cada año, el gobierno de Neuquén recauda más de 500 millones de dólares en regalías, dado que la mayoría de la superficie en el depósito de gas y petróleo de esquisto Vaca Muerta se encuentra dentro de sus fronteras.
Entre 2015 y 2017, la provincia sufrió una disminución en los precios mundiales del petróleo, pero en los últimos seis meses se registró un importante repunte en los ingresos por regalías y en el desempeño fiscal de la provincia.
6 – Entre Rios 2025 (ERF25)
Los resultados fiscales de Entre Rios han manifestado un deterioro en los últimos años.
El principal culpable de los desafíos fiscales de Entre Ríos ha sido el déficit de seguridad social que se ha disparado a aproximadamente 250 millones de dólares anuales. En los primeros meses de 2018, las cifras fiscales de las provincias comenzaron a mostrar una cierta mejora sustancial.
El principal bono en dólares de Entre Rios es el ERF25 que tiene 500 millones de dólares en principal pendiente, una duración de 3.87 años y un cupón de 8.75%.
Actualmente, el ERF25 tiene un YTM de 15.18%, uno de los más altos en el universo sub-soberano.
Fuente: Balanz Capital.
