El carry ofrecido por los títulos públicos que ajustan por inflación mejora al de otros instrumentos en pesos. Cuáles son las especies que recomienda Delphos Investment.
La fuerte aceleración de la inflación durante los meses de septiembre y octubre posiciona y la naturaleza de su devengamiento “desfasado” a través de los AR$+CER, los presenta como una opción interesante en el muy corto plazo, mencionó Dlephos Investment.
“El carry ofrecido por los bonos AR$+CER se posiciona así como una opción superadora respecto del resto de instrumentos de renta fija en AR$ para un horizonte de inversión hacia mediados de diciembre”, agregó.
Al interior de la curva AR$+CER, Delphos favorece el TC20, pese a su magra liquidez, debido a que se encuentra desarbitrado respecto del TC21. Tomamos como referencia una inflación efectiva de 3,9% en agosto e inflaciones mensuales proyectadas del 7% en septiembre, 4,5% en octubre.
Considerando como fecha inicial el 11/10/2018 y una fecha final el 24/12/2018, la inflación devengada anualizada alcanzaría casi 88%.
Los rendimientos reales de los bonos AR$+CER estarían estabilizándose en un rango entre 6,5%-9% en el corto plazo, difiriendo según duration y liquidez. En este contexto, las tasas nominales de los instrumentos AR$+CER para el período considerado, superiores al 90%, se posicionarían muy por encima de las ofrecidas por el resto de los activos de renta fija en AR$.
Los rendimientos de las Lecaps en el mercado secundario se posicionan entre 51%-56%. Los rendimientos de los bonos Badlar soberanos, a Badlar constante, se ubican alrededor del 60%, lo cual significa spreads sobre Badlar de hasta 250pbs.
El PBY22 rinde alrededor de 75%, unos 1.800 pbs sobre Badlar. Finalmente, el TJ20, a tasa de política monetaria constante, ofrece un yield del 70%. Actualmente, la curva ofrece yields reales entre 6,5% y 8,8%, existiendo oportunidades en el tramo corto.
El spread del TC21 vs. TC20 se encuentra en mínimos, con rendimientos reales de 8,8% y 6,9% respectivamente. Si bien la liquidez del TC20 es menor, con base en el spread histórico habría un potencial de compresión de por lo menos 75pbs respecto del TC21.
El análisis contempla un mantenimiento de las tasas reales vigentes en el mercado, el principal riesgo estaría constituido por una suba de tasas reales. Si bien perspectivas de una desaceleración inflacionaria podrían impactar negativamente sobre los bonos AR$+CER, las mismas vendrían acompañadas de disminuciones en las tasas reales, moderando el riesgo.
