Tras el anuncio del nuevo acuerdo con el FMI, las posibilidades de default se redujeron a cero. Pero qué necesidades de financiamiento tiene la economía doméstica.
El programa financiero anunciado el último miércoles es el principal logro del nuevo acuerdo con el FMI. Los USD 7.100 MM adicionales, el adelanto de USD 19.000 MM en desembolsos para 2018-2019 y la disponibilidad de la totalidad de los fondos para apoyo presupuestario permiten desvanecer las dudas respecto del incumplimiento de las obligaciones de deuda, mencionó un informe de Delphos Investment.
“Del programa se deriva una probabilidad cero de default para 2019, así como recuperación de la confianza y acceso a los mercados de crédito domésticos, no así internacionales, en 2020”, puntualizó.
Delphos detalló:
– Frente a un cumplimiento del plan fiscal y una mayor estabilización de la situación monetaria y cambiaria, no resulta descabellado pensar en un acceso a los mercados de deuda en moneda local tal que permita cubrir el servicio de la deuda denominada en AR$.
– Si este escenario se materializara, las necesidades de financiamiento en moneda extranjera a cubrir en el mercado en 2020 serían de USD 1.500 MM, en lugar de USD 10.000 MM. Para lo que resta de 2018 y 2019, el programa asume la imposibilidad de acceder a los mercados de crédito –tanto domésticos como locales-, así como un acceso restringido al financiamiento vía operaciones REPO.
– En este contexto, la línea de crédito del FMI debería proveer USD 35.300 millones para garantizar el repago de capital y el saldo de intereses; los desembolsos son algo mayores, USD 36.200 MM, trasladándose el excedente a 2020. Se asume que no habrá mayores dificultades en la renovación de los vencimientos en manos del sector público. El supuesto más fuerte plantea que el Gobierno se vería imposibilitado de renovar todos los vencimientos de privados.
– Se podría pensar en un escenario más optimista, contemplando una alineación de las perspectivas del mercado con los fundamentales fiscales, con una renovación de la deuda en moneda local, de manera de cubrir el total del servicio de la deuda en AR$.
– Manteniendo el resto de las perspectivas en línea con el programa presentado oficialmente (renovación total de los vencimientos de capital en manos del sector público, crédito de organismos multilaterales, repo y proporción de renovación de Letes), se plantean las necesidades de financiamiento en moneda extranjera.
– En el período octubre-diciembre 2018 las necesidades de financiamiento en moneda extranjera alcanzan USD 22.100 MM vs. USD 23.100 MM en total. El acceso al mercado de deuda en moneda local, permitiría saldar los USD 1.000 MM correspondientes a servicio de la deuda en AR$.
– La diferencia entre las necesidades y las fuentes de financiamiento sería de USD 6.400 MM vs. USD 5.400 MM sin rolleo de deuda en moneda local. De esta manera, en 2019 se partiría de un saldo inicial de caja de USD 6.400 MM (vs. USD 5.400 MM). Aquí los intereses denominados en moneda extranjera ascienden a USD 10.800 MM frente a un total de USD 14.100 MM.
– Los vencimientos de títulos públicos en manos de privados ascienden a USD 6.600 MM de los cuales USD 4.000 MM corresponderían a títulos denominados en moneda extranjera. Las necesidades de financimiento en moneda extranjera serían entonces USD 35.800 MM, vs. un total de USD 42.300 MM.
– La diferencia entre necesidades y fuentes de financiamiento ascendería a USD 8.400 MM vs. USD 900 MM sin emisiones brutas en moneda local. Así, se arribaría a 2020 con un saldo inicial de caja de USD 8.400 MM más un desembolso del FMI de USD 5.900 MM.
– Una renovación total de los vencimientos de capital con organismos multilaterales, una renovación parcial del repo y una emisión neta nula de Letes, restarían financiar en el mercado USD 1.500 MM de vencimientos en moneda extranjera.
