El analista bursátil Adam Patterson analizó para el blog Master Investor las perspectivas para el mercado paulista, a partir de la recuperación de la economía de ese país. ¿Están baratas las acciones?
En 2017, las bolsas y monedas mundiales registraron su mejor rendimiento desde 2009. E incluso después de este sólido desempeño, los mercados emergentes continúan ofreciendo atractivas oportunidades de inversión ya que el crecimiento económico supera al mundo desarrollado en 2018 (4,9% frente a 3,3% de crecimiento previsto para este año). Los déficits de cuenta corriente mejoran, la volatilidad política se modera y las reformas estructurales vuelven a estar en la agenda en muchos mercados clave. Este macro entorno de apoyo debería permitir mayores ganancias en los beneficios corporativos (los márgenes están actualmente por debajo de los niveles históricos), el rendimiento del capital y la presión alcista en los mercados bursátiles.
Las valoraciones de capital de los mercados emergentes, aunque no tan baratas como antes del mercado alcista del año pasado, son ampliamente competitivas frente a los mercados desarrollados y sus niveles históricos. El rally ha reducido el descuento por valuación para los mercados emergentes en relación con los mercados desarrollados, del 35% al 25% de ganancias adicionales podrían reducir esto a alrededor del 20% en 2018.
Esta tesis de mercado emergente resume claramente el entorno de renta variable brasileño también, a medida que el país continúa recuperándose de una de sus mayores recesiones. Con una caída del 9% en el PIB, eso está cerca de la economía del nivel de depresión).
Brasil parece haber recuperado una trayectoria positiva en 2017. Según Ángela Bouzanis, economista principal de FocusEconomics, los datos publicados recientemente “indican que el PIB creció por primera vez en más de tres años en el segundo trimestre, lo que confirma el cambio de la economía brasileña¨, liderado por la caída de la inflación y el crecimiento de las exportaciones. De hecho, estos factores, junto con los mínimos históricos en la tasa de interés SELIC de referencia (actualmente en 7%), el discurso emergente sobre la reforma política y fiscal y el crecimiento económico positivo, han impulsado el optimismo de los inversores y los flujos de capital hacia las acciones brasileñas.
Las acciones cíclicas han encabezado el paquete con las acciones de consumo discrecional con un incremento de casi un 60% desde diciembre de 2016. El índice de referencia de Ibovespa de las principales compañías brasileñas cotizadas aumentó un 26,8% con respecto a 2017 en moneda local, superando tanto a los mercados desarrollados como a los índices emergentes más amplios. El índice se ha más que duplicado desde que tocó un mínimo de siete años a principios de 2016.
Según Bulltick, el administrador de activos enfocado en América Latina, las valoraciones pueden extenderse ligeramente, pero “las ganancias aumentarán en medio de un mayor crecimiento, lo que justifica los múltiplos actuales. También se debe tener en cuenta que el cociente P / E actual para Bovespa es 14% más alto que el promedio final de 60 meses, que es aún menor que en los mercados estadounidenses, donde el múltiplo S & P 500 se cotiza 19% por encima de su promedio histórico de 60 meses “
Un “disparador mayor al alza”
Desde la acusación contra la presidenta Dilma Rousseff en agosto de 2016, el estrés político, estrechamente relacionado con las investigaciones sobre corrupción, ha sido un tema constante. Uno de los mayores puntos de discusión para los mercados ha sido la posible candidatura de Lula, el predecesor de Dilma y una figura central en el escándalo de corrupción Car Wash que ha cautivado a la nación. Los temores sobre el regreso del Partido de los Trabajadores de izquierda en las elecciones presidenciales de octubre han mantenido los mercados en cáscaras de huevo en los últimos meses.
Esta incertidumbre sin embargo, que fue potencialmente retrasando aún más la presión al alza tanto en los mercados financieros y la economía real, se aclaró en un tribunal de apelación el 24 ºde enero, donde Lula fue condenado a 12 años de prisión por corrupción y el blanqueo cargos relacionados con el blanqueo, por lo tanto, lo descarta como candidato presidencial. Esta eventualidad, aunque ampliamente esperada, fue recibida calurosamente por los mercados. El Bovespa alcanzó un récord (casi un 4% el día en que se anunció la decisión), elevando las ganancias del año hasta la fecha a más del 9% y llevando el índice a un máximo histórico (ver más abajo).
La prueba será un “disparador importante” para los activos brasileños, dijo James Gulbrandsen, un administrador de dinero con sede en Río de Janeiro en NCH Capital, que supervisa $ 3.5 mil millones. ”La economía brasileña ya está en un importante modo de recuperación. El primer movimiento será el de los futuros de Bovespa, pero las empresas relacionadas con la economía doméstica rugirán más allá del mercado una vez que los flujos de pequeña y mediana capitalización superen los flujos de gran capitalización “.
XP Investimentos, el intermediario de seguridad más grande del país, proyecta que el índice alcance cerca de 90,000 puntos para el año 2018 (y 95,000 puntos en el escenario alcista), un aumento positivo pero menos impresionante que el del año pasado. Además, en el aspecto operativo, XP espera ver un “crecimiento consistente de los ingresos, que con la dilución de los costos fijos y la inflación controlada dará lugar a mayores márgenes operativos, intensificados aún más en la línea inferior debido a los menores gastos financieros.
Bulltick espera que el crecimiento del PIB sea del 2,2% este año con el ánimo de inversión puesto en riesgo. Recomiendan posiciones largas que se beneficiarían de un colapso sin precio en la tasa SELIC como Discrecional, Materiales y Finanzas. Ver el PIB en el límite total del mercado -una de las métricas favoritas de Warren Buffett- también sugiere un potencial de crecimiento. La proporción actual es del 47%. El máximo histórico es del 106%, el mínimo histórico es del 26% y el promedio es del 53%.
El grado de alza secular en Brasil depende del PIB y de otras medidas que continúen fortaleciéndose, el progreso de las reformas económicas y una “victoria” favorable al mercado en las elecciones presidenciales más adelante en el año. La política nacional siempre ha tenido gran importancia en el desempeño del mercado brasileño, incluso según los estándares de los mercados emergentes. ”La campaña parece preparada para traer episodios de mayor volatilidad del mercado”, según Marcelo Carvalho, jefe de investigación de mercados emergentes de BNP Paribas. Jeffrey Lamoureux, analista senior de riesgo país de BMI Research, agrega que “no está nada claro que surja un candidato fuerte a favor de la reforma capaz de construir una amplia coalición electoral”. Los inversores, por lo tanto, mantendrán las elecciones en el punto de mira.
Una “fiesta” en acciones brasileñas
Existe la posibilidad de que un ciclo virtuoso en el frente económico pueda resultar en un mayor crecimiento, baja inflación, baja tasa de interés y sostenibilidad de la deuda et al . Pero igualmente, la política económica perjudicial después de las elecciones podría tener un resultado binario. La historia reciente sugiere que los activos brasileños están sufriendo una aguda caída o cambios alcistas.
En cualquier caso, el buen crecimiento de las ganancias y un descuento por valuación por encima del promedio (pero corrector) en comparación con las acciones de los países desarrollados deberían seguir respaldando las acciones brasileñas. Los agresivos recortes en las tasas del banco central brasileño no solo han respaldado la demanda agregada sino también la normalización esperada de la política monetaria de los bancos centrales de los mercados desarrollados. Las investigaciones de corrupción de Car Wash también están teniendo un impacto positivo en el gobierno corporativo y el cumplimiento.
Como resultado de la mejora de las perspectivas, el riesgo país (medido por JPM EMBI Brasil) también está experimentando una presión a la baja. El diferencial de los bonos relativos de una canasta de soberanos de mercados emergentes ha bajado un 30% interanual, impactando positivamente en las valoraciones de acciones y respaldando la visión alcista de consenso sobre los activos brasileños. Existe una relación significativa entre el riesgo de Brasil y la fortaleza de Bovespa (R2 histórico de 0,68 entre 2015 y 2017).
En un reciente artículo de FT sobre la actual “fiesta” en acciones brasileñas, Geoff Dennis, jefe de estrategia global de mercados emergentes de UBS, argumenta que “Brasil sigue siendo un mercado que a los inversores les encanta. Cuando los mercados se mueven, tienden a comprar Brasil. “Sin embargo, cuánto tiempo puede durar el rally, y la agudeza de las ganancias futuras es más difícil de cuantificar. Por ahora, las valuaciones son más atractivas que India, China y los mercados latinoamericanos amplios basados en PEs forward.
Observando el universo de EM como un todo, los analistas de TM Rowe creen que el camino futuro para las acciones de EM probablemente sea menos homogéneo y más divergente de lo que era en una era en la que los precios de las materias primas subían, el comercio mundial era fuerte y la economía de China estaba creciendo a más del 10% anual. ”Esto sugiere que un análisis riguroso de los fundamentos de la compañía será más importante que nunca en 2018. Ser proactivo será esencial para identificar e invertir en las oportunidades más atractivas dentro de estos mercados altamente diversificados”. Como siempre, los fundamentos son clave para las valoraciones a largo plazo.
