Las bajas tasas de interés serían el gran impulso para los activos financieros. Las acciones americanas ya subieron 32% desde el piso del 23 de marzo.
Mientras los inversores navegan por la recesión del coronavirus, la crisis financiera de hace una década se impone en su memoria colectiva, con los pesimistas argumentando que el mercado bajista resultante tardó 18 meses en alcanzar su punto más bajo y los optimistas contrarrestando esa acción rápida y decisiva de la Reserva Federal y el Congreso esta vez ha salvado al mercado de valores de ese destino.
Michael Wilson, jefe de estrategia de renta variable estadounidense en Morgan Stanley, se encuentra en el campo de batalla, argumentando en una nota del lunes a los clientes que el mercado de valores actual se ve extrañamente como marzo de 2009, cuando la economía estadounidense estaba saliendo de la crisis, y el S&P 500 index (SPX) estaba comenzando su carrera alcista más larga de la historia. “Los mercados están siguiendo muy de cerca el período de la Gran Crisis Financiera de muchas maneras”, escribió Wilson, y agregó que las acciones se han recuperado en un “patrón similar” a marzo de 2009, al mismo tiempo que el número de acciones individuales que cotizan por encima de sus 200 días el promedio móvil ha comenzado a subir, respaldado por “acciones cíclicas” como las acciones de pequeña capitalización, que generalmente lideran al comienzo de las recuperaciones.
Otra similitud importante entre los dos períodos es la prima de riesgo de capital, o el rendimiento esperado de las ganancias para el S&P 500 menos el rendimiento del Tesoro a 10 años, lo que brinda a los inversores una estimación aproximada del rendimiento adicional que obtendrán al invertir en acciones en comparación con bonos del gobierno sin riesgo.
“Un factor importante de nuestra llamada alcista en marzo se basó en que la prima de riesgo de renta variable alcanzó los mismos niveles observados en marzo de 2009”, escribió Wilson, refiriéndose a su llamado a la bolsa de valores el 16 de marzo, solo una semana antes del S&P 500 cerró en su mínimo reciente de 2,237 el 23 de marzo.
“Si hay una cosa que hemos aprendido en los últimos 10 años, es que cuando aparece la prima de riesgo, debe tomarla antes de que desaparezca”, dijo. La prima de riesgo caerá cuando caigan los precios de los bonos y las tasas de interés suban o cuando suban los precios de las acciones, reduciendo así su rendimiento esperado.
Aunque las acciones cíclicas tradicionales, como las de pequeña capitalización, han tenido un rendimiento superior en los últimos tiempos: el RUT de Russell 2000, + 6.10% ha aumentado un 8.3% durante el mes pasado en comparación con el aumento de 2.9% del S&P 500, otras, como las acciones financieras no. De hecho, las acciones bancarias tienen un desempeño peor en relación con el S&P 500 que durante la crisis financiera impulsada por los bancos.
Wilson explicó esta dinámica argumentando que el mismo estímulo de la Fed que ha truncado el mercado bajista de coronavirus está reprimiendo los rendimientos de los bonos del gobierno de una manera que está asustando a los inversores bancarios. “El mayor obstáculo para los bancos es el persistente bajo nivel de las tasas”, particularmente para la deuda a más largo plazo, escribió Wilson. Las bajas tasas de interés perjudican a los bancos porque reducen los márgenes de beneficio que pueden obtener al emitir préstamos.
Pero Wilson cree que el mercado está subestimando las posibilidades de que los rendimientos de los bonos a más largo plazo, como la nota de referencia del Tesoro estadounidense a 10 años, aumenten significativamente a medida que la economía se recupere del coronavirus, y por lo tanto está subestimando las posibilidades de un gran repunte en las acciones del sector financiero.
Señaló que el Congreso aprobará al menos $ 3 billones en estímulo fiscal, el potencial para una recuperación más rápida y sostenida en la economía posterior al coronavirus y la inflación inesperada a medida que la demanda regrese antes de que las cadenas de suministro puedan ajustarse como posibles catalizadores para una mayor inflación e intereses a largo plazo tarifas.
“Si bien son hipotéticas, estas son posibilidades reales y vale la pena considerar dados los niveles actuales de inflación y los rendimientos del Tesoro a 10 años”, escribió Wilson. “Seguimos pensando que las tasas más altas a 10 años serían quizás la mayor sorpresa para los mercados en este momento y tendrían implicaciones significativas para los mercados de acciones”.
